2026年1月18日，上海富友支付正式向港交所递交第四次招股书，这距离其首次冲击上市已过去十年。作为持牌第三方支付机构，富友支付的上市之路堪称“屡败屡战”——从2015年A股辅导起步，历经三次A股辅导终止、三次港交所招股书失效，如今第四次闯关港股能否成功？市场对此高度关注。
一、十年上市路：从A股“折戟”到港股“四战”
上市进程回顾 富友支付的上市执念始于2015年，母公司上海富友金融服务集团与兴业证券签订A股辅导协议，后因未披露原因终止。2018年、2021年两次重启A股辅导，均以失败告终。2024年转向港股后，三次递表均因招股书失效告终。
股东离场折射信心波动
2025年3月，陪跑近7年的外部股东上海擎仪、宁波哲富行使赎回权退出，引发市场对其股权结构稳定性的担忧。业内人士分析，H股上市涉及中港两地监管审批，流程复杂度是上市进程拖延的核心原因。
二、业务隐忧：收单依赖度超80%，毛利率持续下滑
收入结构“一条腿走路”
招股书数据显示，2022-2025年前10月，富友支付收单服务收入分别为9.32亿、12.9亿、13.42亿、10.96亿元，占总收入比重均超80%。数字化商业解决方案等新业务收入占比最高仅7%（2024年），业务多元化进展缓慢。
盈利承压：毛利率三年降2.6个百分点
受支付行业竞争加剧影响，公司毛利率从2022年的28.4%降至2025年前10个月的25.8%。分析师指出，过度依赖收单业务导致抗风险能力薄弱，需加速培育第二增长曲线。
三、合规“达摩克利斯之剑”：行政处罚与诉讼风险高悬
多次违规被罚，累计金额690万元
2021年至今，富友支付因未履行客户身份识别义务、违规办理外汇收付等问题，先后四次被监管部门处罚，其中2023年11月单笔罚款达455万元，时任董事长同步被罚8.5万元。
P2P遗留诉讼风险未消
尽管2019年已终止P2P合作，但富友支付仍卷入多起关联诉讼，未决案件潜在风险金额达1.24亿元。历史上曾因为“杭州众银”等问题平台提供支付通道被最高检、公安部通报，市场声誉受损。
行业监管趋严成共性挑战
2025年支付行业罚单超130张，2026年初合利宝支付被罚7488万元，显示强监管常态化。富友支付在招股书中坦言，合规成本增加、牌照风险可能影响上市进程。
结语：港股四闯胜算几何？需破“合规+业务”双重困局
富友支付本次IPO拟募资用于技术升级、支付网络扩展及海外业务，但在行业存量竞争加剧、监管趋严的背景下，其需解决三大核心问题：优化业务结构、化解合规风险、重建市场信任。业内专家王蓬博认为，第三方支付行业格局趋稳，若富友支付能证明合规能力与增长潜力，本次上市成功率或高于以往。
未来，支付机构的竞争将聚焦合规经营与多元化创新，富友支付能否借此次递表突破十年困局，仍有待港交所审核与市场检验。